1.1 航天多院所持股，董事会背靠航天系
股权结构优质，航天系控股近半。截至目前，公司最大股东为由国务院国有资产 监督管理委员会控股的中国航天科技集团有限公司，股权占比为 30.33%。同时中 国航天科技集团为航天投资、航天电子、上海航天、火箭研究院、动力研究院、 西安航天、空间研究院及系统工程院等其他 8 位股东的实际控制人，间接持有公 司 17.51%股份，合计控制公司 47.84%股份。同时公司四大员工持股平台神驰志 融、神驰志远、神驰志同、神驰志长共计持有公司 8.9%股份。
董事大多由航天科技集团提名，航天背景丰富。公司本届董事会共有董事 9 名， 其中独立董事 3 名。9 名董事会中包括董事长马卫华在内的 5 名董事均由公司最 大股东航天科技集团提名。其中马卫华、朱鹏程、徐文、孟瑜磊四位董事均有在 航天系院系任职的背景，公司航天背景文化深厚。
1.2 公司产品线梳理，数据库、工业软件、商秘云网等
公司是以数据库为核心的信创国家队。公司的产品主要可以分为自主软件产品， 信息技术服务以及信息系统集成三大方向。其中自主软件产品包含公司的基础软 件神通数据库以及 AVIDM、经营管控软件两大工业软件。公司早在 2012 年就参与 了国家信创项目的技术攻关，公司数据库产品是 “核高基”重大专项认可的唯二 数据库之一，是当之无愧的信创国家队。
公司立足航天，服务政府，面向社会。自成立至今，公司共独立或牵头承担了 18 项与主营业务和核心技术相关的国家重大科技专项，拥有发明专利 64 项、重要 的计算机软件著作权 723 项，曾三次获得国防科学技术进步二等奖。公司是中国 载人航天安全攸关软件联合技术中心、中国载人航天工程软件工程和数字化技术 发展与管理中心、中国信息技术应用创新工作委员会第一批理事单位及会员单位 之一。
1.2.1 自主软件产品
1） 神通数据库
公司的基础软件为神通数据库，属于标准化软件产品。神通数据库得到了一系列 “核高基”重大专项、国家信息安全专项等国家重大科技专项的支持，至今已更 新迭代 7 个版本，目前在售产品主要为神通数据库 V7.0 版。目前，神通数据库 已进入中央国家机关政府采购中心“中国政府采购网”、财政部“中央国家机关 2021 年数据库软件协议供货采购项目”、中央军委后勤保障部“中央军委后勤保 障部采购供应商”等重要名录。在航天军工等涉及国家战略安全的关键特定领域 公司具有独特优势，在数据管理和控制方面有效支撑了安全性要求极高的火星探 测工程、探月工程、中国载人空间站、全球卫星导航系统等一系列国家重大复杂 航天型号工程。 公司面对不同客户进行产品针对性开发。公司客户包含航天科技集团、中国电子 集团、中国电科集团等航天军工类央企集团及对安全性要求极高的政府部门。面 对不同领域客户的高要求，在数据库通用性的基础上，公司针对不同应用领域的 客户进行了有针对性的功能和技术开发，在不同应用领域形成了具有一定功能和 技术差异的神通数据库产品。
2)工业软件
公司的工业软件由早期航天工程研发管理平台 AVIDM Foundation 发展而来，是 基于标准化模块的定制化软件，主要包括产品研制协同软件（AVIDM）和经营管控 软件两个系列，相关产品研发持续获得了“863”计划、国家重点研发计划、国家 科技支撑计划等多项国家重大科技专项的重点支持。 公司的产品研制协同软件对标国际知名厂商。公司的产品研制协同软件（AVIDM） 基础模块主要包括项目管理系统（AVPLAN）、产品数据管理系统（AVPDM）、工艺管 理系统（AVMPM）、制造执行系统（AVMES）、知识管理系统（AVKMS）、数字档案管 理系统（AVFMS）和工业大数据系统（AVIBD）等，主要用于国家新一代战略导弹、 运载火箭、北斗导航、载人航天及探月工程等重大装备型号的研制协同管理，可 以支持全场景、全要素、全级次的产品数字化协同研制与管理流程。在产品先进 性方面可对标国际一流厂商 PTC 公司的 Windchill 软件、西门子公司的 TeamCenter 软件及达索公司的 3DE 软件等工业软件，可有效提升了我国航天军 工类复杂装备型号的协同效率和研制效率，并有效保障了研制数据的安全。
在具体功能方面，公司的产品研制协同软件针对我国航天军工类复杂装备型号采 用的“总体单位-分系统研制单位-配套研制单位”多级研发体制，可以实现航天 军工类复杂装备型号在研制过程所需的多单位及部门协同、研制流程一致性管理 及研制数据安全保障等功能需求，满足包括航天科技集团、航天科工集团、中国 船舶集团、中国兵器集团、中国核工业集团等大型军工集团以及研究院战略单位 的需求。
公司经营管控系列软件构建了先进、安全、可控的企业集团多级法人的高效运转 和智慧管控体系。公司的经营管控软件基础模块主要包括全级次供应商管理系统、 全面质量管理系统、财金管控系统、资产管理系统、国资监管系统、三重一大管 理系统等，主要用于大型央企集团及国家部委的人、财、物、供、产、销等内部 流程的综合管控，可以实现数据分析和可视化、核心流程控制等关键功能，从而 实现支持管理决策、提升智能管控水平、形成高效运转体系等管理目标。
在具体功能方面，公司的经营管控软件以业务驱动、数据驱动为导向，构建了具 有多层级管理特点的经营管控软件产品体系，帮助客户实现经营管控从分散到集 中、从部分到全部、从个别阶段到全寿命、从主要要素到全部要素、从管理到经 营等全方位的数字化转变，全面提升客户的管理信息化水平。可以有效满足大型 航天军工央企集团全系统、全流程的集团型管控需要，在支撑大型央企集团构建先进、安全、可控的智慧管理体系和多级法人高效运转管控体系等方面具备较大 的竞争优势。
1.2.2 信息技术服务
1） 审计信息化服务
公司审计信息化服务目前已在全国多地实现推广应用，曾荣获中国软件行业协会 颁发的“2021 年软件行业大数据领域领军企业”等荣誉。公司作为主要技术支撑 单位参与了审计署牵头的首个审计领域国际标准《审计数据采集国际标准》的编 制工作，并以此为契机在审计信息化服务方面形成了良好的示范效应。公司结合 国家在审计信息化领域的相关需求，重点进行了核心信息化软件的开发及部署工 作，向全国推广审计信息化服务。
2） 商密网云服务
公司基于航天科技集团数字化转型要求，将原有通过定制化项目向各单位提供的 经营管控类工业软件系统向以部署云端并提供私有云服务的方式进行转变。通过 独立承担战略性新兴产业发展专项计划“自主可控的航天专有云解决方案研发及 推广”等国家重大科技专项，公司在私有云服务领域积累了一定的技术和经验， 并衍生出了商密网云服务业务。公司利用自身商密网云数据中心，为航天科技集 团及下属各院所单位提供根据需求调用计算、存储、网络、安全、应用系统和移 动应用软件等资源的综合性私有云服务。
3) 信息化运维服务
公司在信息化运维服务方面拥有丰富的项目服务经验和生态建设指导能力，可以 切实解决用户需求，保证客户系统的稳定运营。公司参与了全国信息技术标准化 技术委员会于 2021 年发布的信息化运维服务领域的国家标准《信息技术远程运 维技术参考模型》，围绕客户“监、管、控”的重点需求，以自主开发的“安全可 靠运维管理系统”“网站群运维服务管理平台”“智汇数据中心云化运维保障管理 系统”等信息化运维平台为核心搭建起科学的服务质量保证体系和交付管理体系。 公司典型项目包括中国商飞首款国产大型客机 C919 桌面运维项目、公安部通信 系统维护项目、民政部门户网站维护项目、中共中央组织部全国干部统计系统维 保项目、审计署信息系统运维项目、国家国防科工局核安全中心运维保障项目、 国家税务总局业务专网运维项目、国家市场监督管理总局内部协同办公平台运维 项目等。
1.2.3 信息系统集成
公司是全国最早参与信创项目技术攻关的信息化厂商之一，属于信创工程领域的 国家队。公司的信息系统集成业务是包含了总体方案设计、行业应用软件开发、 项目集成部署实施的全周期信息系统建设项目。公司以确保信息化系统安全可控、 提升数字化治理能力为核心目标，以重点行业应用软件开发技术、大型项目信息 系统集成技术等核心技术为依托，面向航天及党政军领域涉及国计民生的关键客 户提供信息系统建设服务，积累了稀缺的客户资源，已经形成了广泛的市场影响 力，在行业中占有重要地位。公司信息系统集成业务的市场地位主要通过制定国 家标准、典型示范客户、荣誉及资质、国内市场占有率等诸多方面进行展现。
公司从事信息系统集成业务是全面支撑航天信息化建设的必然要求，符合航天科 技集团对公司的职责定位以及服务国家重大战略安全的需要。公司作为大型央企 集团直属的软件和信息化公司，可以为航天及党政军客户提供“一站式”“交钥 匙”的行业整体解决方案，符合大型信息项目整体性建设的行业惯例。目前，公 司信息系统集成业务的主要客户包括大型央企集团、国家部委、省市级政府部门 等。公司参与了公安部门户网站、国务院国资委门户网站、国家税务总局门户网 站、国防科工局门户网站等国家部委相关信息系统的设计及实施工作。
1.3 营收稳步增长，项目进入验收期利润扭亏为盈
随着公司各类项目进入验收期，公司从 2021 年开始营收利润均大幅提升。2021 年开始，公司在前期投入的各项产品开始进入验收期。2022 年公司工业软件项目 以及信息系统集成项目大幅增加，公司实现大幅度的营收提升。2022 年公司营业 收入为 18.95 亿元，同比增长 26.16%，其中工业软件营收同比增长 59.65%、信 息系统集成营收同比增长 39.12%。2021 年公司审计信息化服务进入验收期，商 密网云数据中心投入使用，公司在 2021 年实现归母净利润 0.45 亿元，同比扭亏 为盈，并在 2022 年实现归母净利润 0.60 亿元，同比增长 33.03%。
公司在手订单充足，后续营收能力无忧。截至 2023 年 2 月 28 日，公司在手订单 金额合计为 31.66 亿元，其中来源于航天科技集团内、航天科技集团外的比例分 别为 25.30%、74.70%。订单执行周期由 3-36 个月不等。公司在手订单金额接近 2022 年营收 1.7 倍，充足的订单可以保证公司未来的经营稳定性，提升公司抗风 险能力。
公司研发费用稳定，行业内处于平均水准。公司自创立以来的研发均以支撑国家 重大战略为目标。基于航天信息化对安全性、可靠性的较高要求，公司一直坚持 自主研发路径，在基础软件、工业软件及自主信息化领域积累了较多的核心技术。 公司 2019-2022 年研发费用分别为 1.15/1.95/1.16/1.42 亿元。除 2020 年投入 研发“核高基基础软件集群平台研制应用”较多以外，公司研发费用均保持在 1.2 亿左右，费用占比随 2021、2022 年营收增速而被摊薄。综合来看，公司研发费用 率在行业内处于平均水准，略低于中国软件以及万达信息，高于中科通达以及太 极股份。
2 基础软件攻坚战，数据库、工业软件国产化有望加速
2.1 信创行业整体回暖，公司数据库、工业软件有望发力
2.1.1 产业规模持续高增，航空航天领域有望成长为行业新动能之一
信创进入应用落地阶段，增速有望实现底部反转。我国信创相关产业持续蓬勃发 展，当前已形成了全链条、全体系的信创产业支撑，产品也逐步从“可用”向“好 用”实现转型，各行业信创项目已步入稳步推进阶段。根据第一新声发布的《2023 年中国信创产业研究报告》显示，2022 年我国信创产业的市场规模约为 1.43 万 亿元，同比增长 16.20%；预计 2025 年可达 3.38 万亿元，2022-2025 CAGR 将达 33.23%。
行业持续泛化发展，航空航天领域有望成长为行业新动能之一。我国信创落地节 奏呈现出“2+8+N”的发展态势。其中，党政为启动最早部门，其数字化路径最早 可追溯至 2013 年的公文系统替换计划，当前已进入收尾阶段。金融、电信、电力由于其数字化程度较高，相较其他行业更易渗透，因而在行业领域中首先落地。 从目前发展趋势来看，石油、交通、航空航天领域自 2019 年陆续启动后，当前已 逐步从单点驱动向规模化驱动转化，未来有望成为信创行业的新发展动能。
2.1.2 数据库：未来信创核心驱动，公司具备“国资背景+技术可控”双重优势
数据库有望成为信创行业新驱动，公司在“国资背景+技术可控”双重优势下或 率先发力。正如此前在数据库专题报告中提及，我们认为，信创所涉品类的技术 壁垒、生态环境存在较大差异，工业软件（GIS）、中间件等技术已相对成熟，且 生态已逐步完善，产业整体已进入落地尾声。而以数据库为代表的技术相对成熟， 仅需加强生态体系建设的产业有望在新一轮信创浪潮中实现牵头落地。此外，公 司作为航天科技集团控股企业，同时具备国资背景+技术自主可控优势，其数据 库产品有望优先受益下游需求高速增长。
市场规模持续扩张，信创需求放量在即。根据信通院数据显示，2022 年我国数据 库整体市场规模为 403.6 亿元，预计 2027 年将达 1276.8 亿元，23-27 CAGR 有望 超 23%，行业仍然处于快速发展期。从细分领域来看，由于硬性政策引导，市场 对信创市场的远期渗透率存在刚性预期。即而在原有渗透率预期下，通过结合亿 欧智库数据统计，我们预计 2023 年信创数据库市场规模有望达 118.4 亿元（较 修正前提升 40.40 亿元），预计 2023-2027 CAGR 为 33.66%，增速远高于行业平均 水平。
行业格局相对集中，公司细分领域优势显著。根据赛迪顾问统计， 2021 年中国 数据库管理软件市场 CR 9 约 30.7%。其中，公司市占率约 1.0%，位列行业第九， 较国外厂商（Oracle、微软、IBM）、国内传统厂商（武汉达梦、人大金仓）及云 数据库厂商（阿里云、腾讯云、华为云）相比均相对较小。虽然公司在整体市场 层面占比仍然较低，但公司在航天及国防军工等涉及国家战略安全的关键特定领 域具有独特优势。据墨天轮发布的 2021 年度中国数据库魔力象限显示，神通数 据库属于特定领域者象限。表明其具备细分行业优势。此外，就细分市场份额来 看，目前尚无权威研究报告对数据库细分市场份额进行详细划分。但就销售占比 情况来看，2020-2022 年间，神通数据库在航天军工领域（终端用户口径）占比 分别达到 42.41%、45.38%和 57.19%，占比持续提升可侧面验证其在细分行业具 备产品竞争优势。
2.1.3 工业软件：经济复苏+国产替代双重催化，需求有望加速释放
经济复苏+国产替代双重催化，核心工业软件或迎发展新机。工业软件可划分为 研发设计类、生产制造类、经营管理类和运维服务类。据海比研究院数据显示， 这四类产品的国产化率有巨大的差异，研发设计类国产化率为 5%-10%，生产制造 类国产化率约为 50%，经营管理类国产化率为 70%-80%，运维服务类国产化率约 为 30%。我们认为，就公司业务所涉及的研发设计类软件来看，其国产化进程相 对滞后，未来也有望成为信创事业的主攻方向之一。
行业整体规模广阔，需求有望加速释放。根据 IDC 统计，预计从 2021 年到 2026 年，中国制造业整体软件市场规模将从 1,533.2 亿元人民币增长到 3,361.4 亿元 人民币，年复合增长率 17%；其中核心工业软件市场规模将从 201.4 亿元人民币 增长到 515.6 亿元人民币，年复合增长率 20.7%。我们认为，当前伴随前期疫情影响的逐渐消退，产业链、供应链已逐步恢复，预计前期积压消费需求将随之释 放，行业整体有望进一步回暖。
公司深耕航空航天领域，未来优势有望持续深化。根据中国科学院《互联网周刊》 发布的《中国工业软件年度企业 100 强》名单来看，公司在我国国防军工工业 软件领域排名第一，2022 年在研发设计类工业软件国产厂商中的市场占有率达 9.94%，具备一定市场地位。此外，由于我国航天及党政军领域具备特殊保密要 求，外部普通信息化厂商较难进入，公司业务具备护城河效应。未来在产品力提 升+下游需求释放的双重催化下，优势有望进一步加固。
2.2 信创集团化发展趋势奠定，“三大四小”格局助推集成业务高增
信创产业趋向集团化发展，已形成“三大四小”的发展格局。其中,“三大”指中 国电子集团、中国电科集团和华为，“四小”指航天系、中科系、浪潮股份和紫光 集团。由于信创最初落地于党政市场，有相关背景的企业具备先发优势，故而中 国电子集团、中国电科集团得以率先布局。从发展现状来看，三大头部企业当前 布已形成较为完善的跨产业、跨领域的产品体系，整体市占率行业领先。而“四 小”由于体量限制及细分优势不同，主要侧重于布局局部地区、局部环节、局部 市场。在航天系中，航天软件母公司中国航天科技集团与航天科工共同构成两大 产业主体。中国航天科技集团主要从事运载火箭、各类卫星、载人飞船、货运飞 船、深空探测器、空间站等宇航产品和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、 生产、试验和发射服务，辖有 1 个创新院、8 个大型科研生产联合体、9 家专业 公司及若干直属单位，拥有 15 家境内外上市公司。公司背靠航天系体系支撑， 有望实现业务发力。
集成业务是信创产业落地的主要方式，公司业务有望持续受益。从产业链角度看， 信创产业主要由基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全产品等四部分构成， 而系统集成可实现对不同层级产品的技术整合，在产业链中体现出搭桥、串联作 用，核心价值在于帮助各产品实现适配兼容落地，是信创行业的重要组成部分。 公司作为经验成熟、技术储备深厚的系统集成商，也是行业的最大受益方之一。
细分优势持续加固，有望推动整体市占率提升。根据公司招股说明书显示，2022 年公司信息系统集成业务的收入为 10.68 亿元，整体市场占有率目前约为 0.33%， 较中国软件（中电子代表）、太极股份（中电科代表）等头部厂商份额存在一定差距。但就公司所处行业来看，航天工业体系本身是所有工业体系中系统结构最复 杂、覆盖面最广的领域之一，公司作为航天科技集团科研生产信息化、经营管理 信息化、信息系统建设等信息化的支撑单位，具备全面支撑航天及党政军信息化 建设的技术和能力。其信息系统集成业务覆盖从总体方案设计、行业应用软件开 发、大型项目部署实施到信息化运维服务的全方位环节。就下游客户来看， 2022 年航天科技集团及下属单位与公司产生的信息系统集成业务收入达 1.62 亿元， 为公司该类业务的第一大客户，侧面体现出其信息系统集成业务在支撑航天信息 化系统建设方面的独特市场地位。
2.3 内生产品迭代+外延技术应用，跨领域布局有望进一步提升业绩预期
内生：业务布局具备前瞻性，产品性能实现多次迭代。从业务层面来看，公司自 成立以来，主要经营模式未发生重大变化。在 2010 年即构建了集基础软件、工 业软件、综合管理软件、电子政务与公共服务、系统集成等几大支柱业务为一体 的产品服务体系，体现出公司决策层面的前瞻性。从产品层面来看，公司主要产 品历经多次迭代，产品力在持续提升。具体来看：
神通数据库：历经七次迭代，已成长为国内领先数据库产品之一。公司神通 数据库产品可分为 V1.0-V7.0 等七个版本，其原型产品研制于 1993 年，并 于 1994-1996 年间逐步实现产品落地。其中，神通数据库 V5.0 是公司首个 工程可用产品；神通数据库 V6.0 是国内首款能够在国家重大复杂航天型号 工程中实际应用的国产数据库产品；神通数据库 V7.0 实现了对安全、集群 及并行处理等关键技术的突破，是国内领先的数据库产品之一。
产品研制协同软件（AVIDM）：开行业之先河，产品性能持续提升。公司是行 业内首个研制航天自主工业软件的企业，其产品研制协同软件（AVIDM）经 历了四次迭代，先后推出了 5 款不同性能产品。其中，产品研制协同软件 （AVIDM）V2.0 首次形成了国产自主 PDM 规模应用；产品研制协同软件（AVIDM） V4.0 是以三维数字样机为核心的产品；产品研制协同软件（AVIDM）V5.0 可 提供产品研发涉及与生产制造一体化服务。
ASP+平台技术彰显公司底层技术能力，是公司产品持续迭代的核心保障。ASP+平 台技术是公司构建的基于统一技术架构和统一数据架构的核心技术平台，具备数 据建模、业务场景建模、和流程建模的能力以及对复杂研制环境的配置能力，可 以为公司业务开展所需的产品及服务提供端到端的全生命周期支撑能力。ASP+目 前主要包括数据中台、业务中台和技术中台等三大中台，公司依托于此，已形成 了立项、计划、开发、验收等完整的研发流程。
持续加大 ASP+研发投入，未来募投项目落地公司既有产品矩阵均有望受益。根据 公司募投项目显示，公司拟募集 1.11 亿元用于 ASP+平台技术的相关研发。通过 本项目建设，公司将在原有技术积累基础上，深入融合云原生、微服务、低代码、 组件化等新技术、新理念，打造 ASP+平台，平台在架构上定位为 PaaS 层，能 够通过微服务架构、低代码快速开发、开发运维一体化、大数据、人工智 能等新 形态技术的基础支撑能力，为上层应用系统提供稳定、高效的支撑。
外延：openGauss 加持，数据库业务有望超预期发展
openGauss 生态体系赋能，产品力或迎大幅催化。作为开源数据库，openGauss 通 过支持数据库主流应用和多元化算力，为企业提供了丰富的应用场景选择。开源 三年来，已有将近 260 家企业加入社区，近 5000 名开发者参与社区贡献，社区 代码总行数已超过 1500 万行。据 openGauss 社区理事会理事长江大勇预计，2023 年为 openGauss 的生态拐点，未来有望依托持续的技术创新，进一步扩大其相关 产品的市场份额。公司目前已推出 openGauss 版神通数据库，未来在社区技术的 支持下，产品力或实现大幅提升。
公司或将实现跨行业布局，催生新业绩想象空间。根据公司官网显示，神通数据 库管理系统 OpenGauss 版同时具备多存储模式、NUMA 化内核结构、高可用、高安 全、高性能等特点。其大幅提升了对 Oracle、MySQL 的兼容性，扩展了 ODBC、 RODBC、odbcshell 等 20 多种开发接口，可满足 C、C#、C++、JAVA 等十余种语言 开发需求。我们认为，在产品力提升以外，opengauss 加强了公司数据库在其他 行业端需求的兼容能力，有望成为公司在非优势领域的发力点，未来数据库业务 有望超预期。
对应市场规模扩大，潜在增量业务市场空间或达 526.04 亿元。根据公司官网显 示，其基于 AI 调优和高效运维的能力，可广泛应用于在线事务处理领域的各类 业务应用场景中，尤其是在电信、金融等对于数据存储访问性能与可靠性有极高 要求的场景。根据信通院统计，2021 年数据库各行业市场份额比例分别为金融 22.3%、电信 18.9%、政府 16.4%、制造 13.3%、交通 9.6%，五大行业合计占比超 过 80%。在假设市场比例不变及 2027 年 100%刚性替换需求条件下，公司对应市 场空间（电信+金融）增量将达 530.16 亿元。
3 航天品质铸就竞争力，产业腾飞正当时3.1 数据库产品完全自主可控，性能指标处于先进水平
在国产阵营中，公司作为四家传统大型关系型数据库厂商之一，在我国数据库市 场中具有一定的市场地位。公司在市场的优势主要通过客户体系、参与制定国家 标准、独立牵头承担国家重大专项、进入市场名录等体现。公司神通数据库拥有 全部核心源代码的自主知识产权，并通过了国家网络与信息系统安全产品质量监 督检验中心的自主原创检验与测试，具有极高的安全性水平，在数据管理和控制 方面有效支撑了安全性要求极高的火星探测工程、探月工程、中国载人空间站、 全球卫星导航系统等一系列国家重大复杂航天型号工程。公司独立或牵头承担神 通数据库相关的“核高基”重大专项、国家信息安全专项等国家重大科技专项合 计 4 项，参与制定神通数据库相关的国家标准合计 5 项，获得中央军委装备发展 部颁发的“中国载人航天工程突出贡献集体奖”等荣誉。
公司神通数据库属于数据库内特定领域象限，安全性为重要优势。公司专门从事 神通数据库销售的子公司神舟通用 2022 年的销售收入为 1.54 亿元，2022 年神 通数据库在中国数据库市场中的市场占有率约为 0.45%，市场份额占比与国外厂 商（Oracle、微软、IBM）、国内传统厂商（武汉达梦、人大金仓）及云数据库厂 商（阿里云、腾讯云、华为云）相比均相对较小。虽然公司在整体市场层面规模 较小，但公司神通数据库专注服务于航天、国防、军工等涉及国家战略安全的关键特定领域，航天军工、政府政务等大型政企类领域用户对核心信息系统的可靠 性、安全性等关键能力有较高要求。公司并凭借其全部自研的、具有极高安全性 的数据库积累了独特优势，具有较高的不可替代性。 公司神通数据库技术水平与国产顶尖数据库相似。从基本功能、通用性、高性能、 高可用、高可靠性、高安全性、便利性等七个具体维度来看，公司神通数据库与 人大金仓的 KingBase ESV8 数据库及武汉达梦的 DM8 数据库等同类主流产品相 比，技术水平基本相似。
神通数据库各项指标在国产数据库行业中处于先进水平，但成熟度较低。在数 据库产品的具体技术要求及性能指标方面，经查阅武汉达梦公开披露资料、工 信部产业发展促进中心出具的“核高基”重大科技专项项目验收结论意见、中 国软件评测中心出具的《面向党政的基础软件集群平台研制及应用技术指标测 评报告》以及中国科学院软件研究所基础软件测评实验室针对神通数据库出具 的性能测试报告，从数据库产品的具体技术要求、性能指标及应用成熟度等方 面来看，神通数据库各项指标与武汉达梦相近，但产品成熟度相对较低。虽然 公司在国产数据库领域未像武汉达梦一样处于行业领先地位，但在国产数据库 行业中整体处于先进水准。
相较于云数据库，公司数据库源代码全部为自主编写，安全性较高。相较于国 内传统数据库厂商主要采用的自主开发路径，阿里云、腾讯云、华为云等云数 据库厂商主要基于开源方式进行云数据库开发，可缩短产品开发周期、提升产 品质量，并实现较高的性能水平。云数据库厂商可将传统信息化建设部署模式 变为按需购买公有云服务的方式，具有较高的扩展性，适合中小企业快速进行 低成本信息化建设，客户群体与公司重叠度较低。
3.2 军工信创+加密网建设稳推进，商密云网需求或迎释放
3.2.1 国防预算稳健增长，军费结构有望向信息化倾斜。
“国家安全”战略意义持续拔高，国防有望全面受益。自十八大以来，从提出总 体国家安全观到强调统筹发展和安全，从建立国家安全领导体制到加快构建新安 全格局，我国安全体系逐步加强，相关投资支出持续提升。同时，在二十大报告 中，国家首次提出“以新安全格局保障新发展格局”概念，“国家安全”被置于显 要位置。而国防信创作为国家安全的重要基石之一，有望得到全面受益。根据中 国财政部发布的《政府预算（草案）》报告显示， 2023 年我国国防费预算已达 1.55 万亿元。
信息化投入为国防支出重点，相关投入有望进一步提速。近年来，信息化一直为 我国国防投入的重点。从国防信息化路径来看，国防信息化的发展分为网络化国 防、信息化国防、智慧国防、智能国防四个阶段，我国目前刚刚迈入到第二阶段。 而美国、俄罗斯等国家已经处于第三阶段后期，即将向第四阶段过渡。当前在俄 乌关系等地缘政治影响下，国防信息化投入有望进一步提速。根据观研天下预测， 2025年，我国国防信息化开支将达到2513亿元，2015-2025年复合增长率为11.6%， 占 2025 年国防装备费用（6284 亿元）的 40%。
公司商密网云具备国防战略意义，未来有望发力。在国防需求持续提升下，母公 司航天科技近年来连续开展载人航天、月球探测、北斗导航、高分辨率对地观测 系统等国家重大科技专项，同时启动了新一代重型运载火箭和重复使用航天运输 系统、星际探测、空间飞行器在轨服务与维护、天地一体化信息网络等一批新的 重大科技项目和重大工程。我们认为，公司当前商密网云业务的推出主要为满足 航天科技集团内部的高安全性业务交流，其在航空航天领域具备较为深层的国防 战略意义。未来伴随母公司在国防体系、国家宏观战略中地位的持续提升，公司 商密网云业务也将受益。
3.2.2 加密网络建设需求抬升，或推动商密网云业务实现外扩
当前美国对华情报渗透呈现全领域、全政府态势，力度可能超过冷战时期。在当 代国际关系中，各国之间的谍战活动较为频繁，中美之间也一直存在着激烈的情 报斗争。2022 年 2 月，拜登政府公布了正式版的《国家安全战略》，将中美关系 定性为战略竞争，定义未来十年是“关键十年”。此外，2023 年 7 月 21 日，美国 中央情报局 CIA 局长伯恩斯在阿斯彭论坛期间，应询称美国在华情报网络重建已 经取得进展。外交部发言人毛宁就此表示，我国将采取一切必要措施，坚决维护 国家安全。根据澎湃介绍，目前美国在我国的非法情报工作呈现出全领域、 全政府的态势，其力度可能已超过冷战时期。
谍报信息化趋势推动加密网络建设需求，公司商密网云有望实现业务外扩。当前 我国的反间谍行动已逐步进入规范化、法治化发展轨道。从时间线来看， 2014 年，全国人大常委会公布《中华人民共和国反间谍法》；2017 年，《反间谍法实施 细则》公布；2023 年 7 月 1 日，修订后的《反间谍法》正式实施。澎湃认为， 当前在国内反间谍力度持续加强下，美国境内非法情报工作举步维艰。未来的美 国非法情报工作或将依托大数据情报、态势感知系统，以及更高精度间谍侦察卫 星技术，主要在境外展开。非法情报工作的结构化转型趋势或将进一步催化我国 加密网络建设的相关需求。公司商密网云业务本质即为私有加密网络平台，在行 业加密网络整体需求抬升背景下，未来业务有望走出航空科技体系，实现板块扩 张。 全资子公司航天四创发力云平台业务，未来有望实现对商密网云的技术反哺。航 天四创成立于 1995 年，为公司全资子公司。是集团公司集合信息化技术和优势 服务资源，为市场提供综合性信息化解决方案的旗舰企业。目前公司聚焦“云计 算”、“大数据”、“跨平台智能监测预警”和“应用安全”相关产品研发，已陆续 推出了面向政府办公服务和公共服务的 A.SOP 核心应用软件产品线。未来依托平 台技术的相互转化，商密网云有望进一步提升产品力。
4 盈利预测行业角度
1） 信创：目前信创进入应用落地阶段，增速有望实现底部反转。国内当前已形 成了全链条、全体系的信创产业支撑，产品也逐步从“可用”向“好用”实 现转型，各行业信创项目已步入稳步推进阶段。信创集团化发展以及集成化 业务占比提升均符合公司发展趋势，我们认为信创的发展将成为驱动公司业 务的核心。
2） 军工信息化：在二十大报告中，国家首次提出“以新安全格局保障新发展格 局”概念，“国家安全”被置于显要位置。近年来，信息化一直为我国国防投 入的重点。我国国防信息化目前刚迈入信息化国防阶段，落后于美国、俄罗 斯等国家。我们认为当前在俄乌关系等地缘政治影响下，国防信息化投入有 望进一步提速，同时国防信创作为国家安全的重要基石之一，有望得到全面 受益。
业务拆分：目前业务按照产品线拆分主要分为自主软件产品、信息技术服务、信 息及系统集成三条产品线。我们认为随着信创进展到应用落地阶段实现稳定推进 发现以及数据库，工业软件国产替代的需求不断增加，三条产品线未来成长确定 性较高。我们对公司三条产品线做出以下假设：
1) 自主软件产品：我们预计 2022-2025 年营收分别为 5.18/7.62/11.03 亿元， 同比增长 83.04%/47.10%/44.75%。 数据库：数据库作为国内未来信创的核心驱动技术相对成熟，有望在新一轮 信创浪潮中实现牵头落地。同时，国产数据库厂商可从政务信息化、企业信 息化等存量市场向数字化转型等增量市场拓展中获益。国产数据库厂商借助 政策优势有望拓展市场，国产厂商数据库市占率逐年上升，未来国产化空间 广阔。我们认为公司作为航天科技集团控股企业，同时具备国资背景+技术 自主可控优势，其数据库产品有望优先受益下游需求高速增长。 工业软件：目前公司从事的研发设计类工业软件国产化率仅为 5%-10%，国 产化替代需求强劲。同时伴随前期疫情影响的逐渐消退，产业链、供应链已 逐步恢复，预计前期积压消费需求将随之释放，行业整体有望进一步回暖。 我们认为公司有望受益于工业软件国产化替代需求提升以及行业回暖而受 益。
2) 信息技术服务：我们预计 2022-2025 年营收分别为 6.84/7.51/8.37 亿元， 同比增长 15.15%/9.8%/11.45%。 审计信息化服务：公司作为主要技术支撑单位参与了审计署牵头的首个审计 领域国际标准《审计数据采集国际标准》的编制工作。随着公司当前审计信 息化服务建设项目在 2023 年底建设完毕，公司未来项目拓展规模预计相对 较小且暂无明确计划，我们认为公司审计信息化服务在 2024、2025 年不会 维持增长态势。 商密网云服务：公司基于航天科技集团数字化转型要求，通过公司自建的商 密网云数据中心将原有通过定制化项目向各单位提供的经营管控类工业软件系统向以部署云端并提供私有云服务的方式进行转变。我们认为公司商密 网云服务有望受益于军工信息化以及加密网络建设的需求提升而受益。 信息化运维服务：公司信息化运维服务主要通过项目制开展，近年来项目数 量逐渐减小，平均单价略微小幅度提升，我们认为信息化运维服务项目数量 在经历持续减少后有望维持稳定。
3) 信息系统集成：公司信息系统集成业务为项目制驱动，主要服务于航天、军 工、党政等领域。近年来随着数字化转型需求加深以及信创的大力发展，公 司虽然每年项目数量维持稳定，但 500 万元以上项目数量逐年增加拉升了平 均项目收入。我们预计 2023-2025 年营收分别为 14.02/18.44/24.87 亿元， 同比增长 37.86%/31.53%/34.87%。
毛利率假设：公司在 2021、2022 年处于业务发展阶段，受项目投入以及类似于 商密网云业务中向腾讯购买企业微信等新发业务支出使得毛利率不稳定。在进入 2023 年后公司各项业务趋近成熟，除开各项不稳定因素后毛利率有望回归正常水 平。我们预计公司 2023-2025 年综合毛利率为 21.20%/22.01%/22.63%。
费用率假设： 销售费用率:公司客户群体较为固定，销售费用将随公司营收扩张而增长，总体 费 用 率 保 持 稳 定 。 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 销 售 费 用 率 分 别 为 3.41%/3.35%/3.32%。
管理费用率：公司经营管理能力成熟，我们预计 2023-2025 年管理费用率分别为 6.12%/6.23%/6.15%。 研发费用率：公司拥有成熟的 ASP+技术底座的研发体系以及完整的研发流程。未 来一段期间内，公司预计将会针对业务发展方向及承担的相关国家重大科技专项 投入研发资金。我们预计公司未来研发费用率将维持稳定，2023-2025 年分别为 7.62%/7.75%/7.7%。
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精选报告来源：【未来智库】。「链接」
