前言
汽车变速箱是汽车动力总成的一部分，属于汽车关键零部件。汽车用变速箱是一套用于来协调发动机的转速和车轮的实际行驶速度，用于将发动机的动力以最佳的形式传导出来，使汽车能够按照驾驶员所构想的方式运转的变速装置。如果把发动机比作人体的心脏，那么汽车变速箱就是为了时刻协调并且最佳发挥“心脏”功率的大脑。
产业投资地图分为（上）、（下）两篇，本篇主要内容为乘用车自动变速箱行业供给侧分析、法律法规和产业政策分析。
三、供给侧分析
1、供给整体情况及主要参与者
乘用车手动变速箱和自动变速箱技术难度不同，供应体系也有所差别。我国乘用车手动档变速箱生产企业主要可以分为两类，一类是集团内自产变速箱为其整车配套，如大众、上汽等；另一类是独立的变速箱生产企业，可以为多家整车厂同时配套，如爱信、采埃孚、加特可等。
手动变速箱结构相对简单，制造难度较低，因此大部分整车厂都有手动变速箱制造能力，只有少数销量较低及新兴整车企业没有自给能力。自动变速箱情况则略有不同。除丰田、大众、通用等大型汽车集团有能力进行内部开发和生产外，多数中小整车厂家的自动变速箱均需要外部采购。
目前国内自动变速箱供应主要有车企自产、供应商外购两种渠道。目前国内具有自动变速箱生产基地的有大众、通用、福特、菲亚特、现代等。独立供应商有日本爱信（Aisin）、德国采埃孚（ZF）、德国格特拉克(Getrag)等及其在中国设立的合资企业。此外也有规模稍小的二三线独立变速器企业在国内获得一定的市场份额，如比利时邦奇、澳大利亚DSI等。
图表17-国内主要自动变速箱供应商及产能
资料来源：中银国际，和达资本
大众、通用等车企的自产变速箱一般不对外出售，因此，自主乘用车企除了自制，选择相对有限，只有爱信、采埃孚、格特拉克、邦奇、现代派沃泰等供应商。但自制方面，自动变速箱技术门槛极高。尽管经过多年研发，自主乘用车企业规划DCT产能较多，但大都尚未大批量应用，目前仅比亚迪、上汽等量产车型上应用较多。
图表18-主要自主整车企业自动变速箱供应现状及规划
资料来源：中银国际，和达资本
竞争格局：供需错配，国产自动变速箱供不应求。从世界范围来看，丰田、大众、通用等大型汽车集团有能力进行内部开发和生产，因此在自动变速箱供应方面大都不存在问题。国内乘用车企业可以分为合资品牌企业和国产品牌企业。对于合资企业而言，一方面外资母公司技术实力强，大都具有独立研发生产自动变速箱的能力，另一方面产品溢价能力相对较高，可以选用国际知名的采埃孚、爱信等自动变速箱产品。
图表19-国际汽车巨头大都具备自动变速箱自制能力
资料来源：中银国际，和达资本
而一般自主品牌车企技术实力和产销规模较难支撑独立研发自动变速箱的投入，大都处于研发阶段，规划DCT产能较多，但大都短时间内难以大批量应用，目前仅比亚迪、上汽等量产车型上应用较多。另外自主品牌产品溢价能力相对较低，大规模选用爱信、采埃孚等高价自动变速箱产品也较为困难。而市场上独立自动变速箱企业较少，可供选择的余地不大。
图表20-国际汽车巨头大都具备自动变速箱自制能力
资料来源：中银国际，和达资本
外资品牌变速箱技术和质量较高，但相应价格高昂，且出售意愿较低。国产品牌乘用车溢价能力有限，成本控制严格，对外资品牌自动变速箱高价格的承受能力非常有限，自主研发短期难以大规模量产，存在严重的供需错配。
图表21-国内主要自动变速箱供应商与车企配套关系
资料来源：中银国际，和达资本
从上述供需分析来看，国内乘用车对于自动变速箱的需求在快速提升，但大部分国产车企不具备相应的研发生产技术能力，而对应的国内供给严重不足，大部分需要外购或进口，2014年进口自动变速箱数量高达531万台。
图表22-2009-2014年中国汽车自动变速器进口量高达数百万台
资料来源：中银国际，和达资本
2、供给侧上游各主要环节及主要参与者
变速箱的产业链主要有上游的齿轮、液力变矩器、差速器等零部件，中游的变速箱供应商，下游的整车企业构成。从产业链投资的角度来看，在自动变速箱总成领域，国产DCT多由整车厂主导，而CVT及AT则有较多独立的变速箱企业，有望在这波消费升级的大潮中获益，如万里扬、盛瑞传动等。
在变速箱零部件领域，如DCT的双离合器模块、AT的液力变矩器、CVT的钢带等核心零部件多由博格华纳、博世等国外巨头所把控，国产化尚需时日，部分零部件供应商切入变速箱齿轮等领域，未来有望大幅受益。
图表23-国内主要自动变速箱供应商与车企配套关系
资料来源：中银国际，和达资本
图表24-自动变速箱供应商
资料来源：中银国际，和达资本
自动变速箱国产崛起，CVT及AT独立供应商有望高速发展受消费升级大潮影响，国产自动变速箱有望高速发展。从国产乘用车车型来看，未来AT、DCT和CVT有望三分天下，共同瓜分国产自动变速箱市场。从产业链投资的角度来看，变速箱总成领域，国产DCT多由整车厂主导，而CVT及AT则有较多独立的变速箱企业，有望在这波消费升级的大潮中获益。
核心零部件亟待突破，齿轮供应商将率先受益。变速箱零部件供应商与国内变速箱发展历史息息相关。国内手动变速箱发展较为成熟，因此相关的齿轮等国产化程度较高。但自动变速箱批产历史不久，发展初期核心零部件均为外资所把控，受制于专利保护、精细加工能力等因素限制，因此液力变矩器、钢带等自动变速箱核心零部件国产化有待突破。
1）AT/液力自动变速箱：AT变速箱的主要零部件包括液力变矩器、行星齿轮机构、电磁阀板、控制器等，大部分都需要仰仗国际巨头，目前仅在齿轮、油泵等有少量国产。若将来国内企业AT变速箱产销规模提升，有望带动相关零部件产业发展。盛瑞传动8AT近年来发展迅速，量产规模快速上升，并与国内众多零部件供应商双环传动、航天动力等展开合作，有望推动其业绩快速增长。
2）DCT/双离合自动变速箱：DCT变速箱的主要零部件包括双离合器模块、齿轮、液压控制系统、电磁阀板、控制器等，目前双离合器模块有博格华纳和Luk提供，在齿轮机构方面有少量国产，其余大都需要仰仗国际巨头。大众等巨头在国内DCT产能扩张，部分零部件企业也切入其供应链，有望持续受益。
3）CVT/无极自动变速箱：CVT变速箱的主要零部件包括液力变矩器/离合器、钢带、差速器、电磁阀、控制器等，以万里扬为例，目前液力变矩器、钢带等均需外购，仅在齿轮机构等方面有少量国产。2017年7月6日国产自动变速箱崛起，产业链爆发30根据自动变速箱的发展前景及国内企业的进展情况来看，国产自动变速箱正在崛起，有望带动产业链零部件企业在未来2-3年高速增长。综上所述，我们整理了自动变速箱核心供应商信息，可以发现国内供应商较少，仅有双环传动、精锻科技、圣龙股份、航天动力等。
从产业链投资的角度来看，主要的变速箱零部件，如DCT的双离合器模块、AT的液力变矩器、CVT的钢带等核心零部件多由博格华纳等国外巨头所把控，国产化尚需时日。部分变速箱齿轮、油泵供应商等已进入国内外自动变速箱供应链，未来有望大幅受益。
图表25-自动变速箱核心供应链
资料来源：中银国际，和达资本
四、法律法规和产业政策分析
自动变速箱技术含量高、产业价值高，属于国家鼓励发展产业。国家相关部门颁布了一系列鼓励行业发展的产业政策，如《国家重点支持的高新技术领域》等一系列产业政策，对本行业进行政策支持。在2016年出炉的《节能与新能源汽车技术路线图》中，自动变速箱也被列入重点发展项目，备受重视。在国家政策支持、各大企业共同努力下，国内自动变速箱有望迎来高速发展期。
图表26-自动变速箱列入《节能与新能源汽车技术路线图》发展重点
资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，和达资本
变速箱再制造资质：2013年3月21日，国家发展改革委办公厅发布了关于确定第二批再制造试点单位的通知，共有28家企业获得再制造试点单位资质，可以承接变速箱再制造的公司有采埃孚销售服务（中国）有限公司、采埃孚销售服务（中国）有限公司和浙江再生手拉手汽车部件有限公司。
资料来源：发改委官网，和达资本
再制造试点单位定期审查：2017年1月18日，国家发展改革委环资司公示了关于拟通过验收的汽车零部件再制造试点单位：1、沃尔沃建筑设备（中国）有限公司2、采埃孚销售服务（中国）有限公司3、上海新孚美变速箱技术服务有限公司（原上海孚美汽车自动变速箱技术服务有限公司）4、张家港富瑞特种装备股份有限公司5、玉柴再制造工业（苏州）有限公司6、全兴精工集团有限公司7、浙江再生手拉手汽车部件有限公司8、湖南机油泵股份有限公司9、江西江铃汽车集团实业有限公司10、广州市跨越汽车零部件工贸有限公司11、陕西北方动力有限责任公司（具体由陕西渭阳动力技术服务有限责任公司开展）12、威伯科汽车控制系统（中国）有限公司13、三立（厦门）汽车配件有限公司。
图表27-新孚美变速箱再制造流程图
资料来源：公司官网，和达资本
五、附录：产业涉及的主要上市公司汇总
数据来源：Wind，和达资本
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