凌志软件成立于 2003 年，深耕金融行业，成立之初主要经营对日软件开发服务业务，目前已实现行业领先，与野村综研、大东建托、TIS 等知名客户建立合作。
2010 年起公司逐步开拓国内证券市场软件解决方案业务，目前已积累 80 余家金融机构客户资源，对日业务经验正逐步赋能国内金融 IT 市场的拓展。
聚焦金融科技，布局对日软件开发服务和国内行业应用软件解决方案两大业务。公司致力于新兴技术在金融行业的应用，为客户提供咨询、设计、开发、维护等全方位的软件服务。
在日本市场，公司承接金融软件外包业务，核心业务系统覆盖证券、银行、保险、资产管理等各金融领域，在公司业务体系中占据重要份额；在中国市场，公司产品聚焦券商销售、投行类系统，已形成丰富的解决方案产品矩阵。
营收保持增长，汇率变动影响公司盈利表现。
2023 年 H1 公司营收为 3.35 亿元，同比增长 3.75%，2018-2022 年 CAGR 为 8.80%；2023 年 H1 公司归母净利润为 0.49 亿元，同比下降 13.72%。
公司以对日业务为主，业绩受日元汇率影响较大，近年营收低增速与利润下滑主要系疫情期间人员流动限制与日元贬值所致，未来有望受益于日元汇率回暖与日本软件市场需求增长。
对日软件开发为业务核心，国内业务增长。
对日软件开发服务业务为公司主要收入 来源，2022 年营收占比 82.37%， 受日元贬值影响近 3 年营收增速持续下滑，2018-2022 年 CAGR 为 8.71%，预计将在日元汇率企稳后恢复高增。
2022 年公司国内解决方案业务实现营收 17.6%，同比增长 12.11%，营收占比上升至 17.63%，在 2023 年资本市场改革、信创加速推进形势下，公司国内业务增长态势有望延续。
国内业务毛利率提升明显，整体盈利水平较高。
公司 2020 年以前较高毛利率主要得益于公司对日业务议价能力强、金融行业项目价格高等因素，近两年受日元汇率影响毛利率有所下滑。
分业务来看，2020 年公司国内解决方案业务实现毛利率 49.57%，同比上升 10.04pct，首次高于对日业务，此后保持在较高水平，主要系公司聚焦产品标准化程度较高的业务所致。
费用率优化，坚定加大研发投入。
受益于规模效益显现与内部管理能力提升，2019- 2023H1 公司销售、管理费用率呈稳步下降趋势。
公司积极推进研发建设，2023 年 H1 研发费用 0.42 亿元，同比增长 20.65%，研发费用率 12.63%，同比上升 1.77pct。
公司目前共有在研项目 17 项，涉及数据要素流通、AIGC 应用等多个前沿板块，将帮助公司深化核心竞争力，深度参与证券行业数字化转型发展。
管理团队经验丰富，实施员工持股计划。
公司实际控制人为张宝泉、吴艳芳夫妇，截至 2023 年 6 月 30 日，二人直接、间接合计持有公司 38.83%的股份。
张宝泉先生有十 多年的日本工作经历和超过 19 年的行业管理经验，另有多为股东曾赴日本留学或在日 本工作。
公司实施员工持股计划，通过财富效应增强员工归属感和责任感，是员工成长 为兼备软件与金融知识、精通日本文化的高素质复合型人才，同时管理效能。
2. 对日业务空间大，粘性高，模式好
2.1. 行业空间：“AI 战略+IT 系统更新需求+人才短缺”三方驱动
明确推进 AI 战略，日本 IT 服务市场规模持续增长。
2022 年 4 月 22 日，日本政府发布《人工智能战略 2022》，提出培养 AI 人才、强化产业竞争力、确立 AI 技术体系、构建国际化 AI 研究网络四大目标，在此战略背景下，日本 IT 产业有望持续扩张。
据 IDC 预测，2022 年日本 IT 服务市场规模为 60734 亿日元，预计 2027 年将达到 70177 亿日 元，2022-2027 年 CAGR 为 2.93%，市场空间广阔。
金融 IT 系统老化明显，“2025 年断崖”催生更新需求。
据日本经济产业省，2017 年日本金融行业 IT 系统老化比例约 95%，明显高于其他行业。
在金融机构和大型企业使用的核心业务系统中，使用 21 年以上的占比为 20%，到 2025 年将高达 60%。
若日本放任遗留系统场景，2025 年之后可能会造成每年高达 12 万亿元的经济损失，“2025 年悬崖”问题亟待解决，这一 IT 系统更新需求将进一步为市场扩容。
人口老龄化程度提升，IT 人才缺口放大，释放离岸外包市场空间。
近十年日本人口总数持续减少，65 岁以上人口占比持续提升，2021 年占比 29.79%，人口老龄化问题日益凸显。人口问题使 IT 人才供需缺口进一步放大。
据日本经济产业省，2030 年日本 IT 人才缺口将达 45 万人，按 35 万日元/人月的价格计算，将释放 1575 亿日元离岸外包市场空间，由于文化、语言因素及地理位置的相近性，其中 70%左右业务将流向中国。
2.2. 行业特性：技术门槛高，一级承包商集中度高
承担高附加值环节，行业准入壁垒高。从软件开发各阶段任务来看，二级/离岸承包商主要承接基本设计、详细设计、连接测试、系统测试等高附加值环节，低附加值的编码、单元测试业务仅占比 22%。主要开发环节范围广、技术难度大，为软件开发行业设置了高门槛。
商业环境保守，合作模式稳固，一级承包商地位关键。
日本 IT 服务外包主要依赖一级承包商，后者在成本、生产率、生产质量方面具备竞争优势。由于日本商业环境相对保守、民族文化单一，企业倾向于沿用原有的承包商，上下游企业间关系稳固，形成“关系契约”。
因此，一级承包商通常规模较大，仅有包括野村综研、富士通、大东建托等在内的 30 多家，市场集中度高。
2.3. 优化项目管理与人才培养，对日业务毛利率同业领先
项目精细化管理能力强，人员利用率较高。公司拥有最高级别的软件能力成熟度模型 CMMI5 认证，并据此建立了全面的项目管理体系。
公司主要参与软件开发上游工程、维护项目比例较高，对拟承接项目的预测准确度较高，便于预测和安排人手。
2017-2019 年公司对日软件开发服务的人员利用率分别为 94.45%、92.28%和 99.52%，保持在较高水平，体现出公司优质的软件交付能力和管理水平。
重视人才培养，优质人才占比高。
公司以子公司志远职校为主体，建立集中式人才培养基地，打造“未来之星”“梦想加油站”和“凌志之星”的人才培训体系。
基于阶梯式人才培养架构，公司已打造高技术复合型人才队伍，截至 2022 年公司技术人员占员工总数的 90.88%，截至 2023 年 H1 公司共有研发人员 290 人，占员工总数的 14.57%。
对日软件开发业务价格高，多因素驱动高毛利。
据公司招股书，2017-2019 年日本 定制软件开发项目平均单价约 690 万元，约是国内价格的 10 倍。价差主要源于项目交 付方式不同，国内业务就单个项目软件交付结果验收结算，日本业务按月分阶段下达订 单并验收结算。
单价高、项目精细化管理、人才优质等因素共同驱动高毛利率，与同样主营对日软件开发业务、聚焦金融 IT 领域的可比公司博彦科技、复旦复华对比，公司对日业务毛利率显著领先。
2.4. 客户资源丰富，与野村综研合作日益加深
优质客户众多，合作范围持续拓宽。2004 年起，公司与野村综研建立合作，现已成为其最大的软件供应商之一。
此后，公司持续同日本其他优质企业合作，2012 年开拓新客户大东建托，直接承接大东建托的核心 IT 咨询业务；2014 年起与 SRA、TIS 等知名 IT 咨询服务机构业务量逐渐增长；2016 年开拓新客户东芝科技、富士通，提供 POS 机等软件的开发。公司对日业务客户数量逐渐增加，合作领域持续延伸。
野村综研是全球顶尖金融服务技术提供商，日本市场占有率领先。野村综研自 2010 年起连续 12 年被评为全球金融 IT 服务公司百强之一，2021 年排名第 10 位，其金融 IT 服务已成为日本金融行业的标准 SaaS 服务平台，占据日本市场大部分份额。
FY2023 野村综研实现营收 6921.65 亿日元，金融 IT 解决方案为其主要业务，营收占总收入的 40% 以上。目前野村综研正积极实施 DX 战略，扩展核心领域，实现业务高附加值。
公司与野村综研合作关系优质、稳定。公司 2004 年起与野村综研建立合作，双方基于创新解决方案积累合作案例，公司提出的 SpringMVC 技术、AngularJS 前端新兴技术多次受野村综研采纳，于 2017 年被野村综研授予最高层次的“e-Partner”称号。
2022 年公司向野村综研的销售收入占比为 45.90%，是其在中国最大的软件供应商。收购野村综研子公司，对日业务竞争力进一步增强。
2023 年 9 月，公司拟通过现金购买野村综研持有的日本智明、BVI 公司 100%股权，交易金额 31.11 亿日元（约 1.56 亿人民币）。
交易标的主要从事核心交易系统的软件开发服务，2022 年营收超 4 亿元，其 THE STAR 与 I-STAR 产品在日本证券市场占有率高，应用多项新兴技术。交易将放大公司与野村综研的协同效应，扩大对日业务规模，提升公司在日本金融软件领域的影响力。
3. 国内业务迎来产业变化机遇，加速增长
3.1. 政策推动下，中国金融 IT 空间广阔
中国 IT 服务市场稳步增长，政策推动金融科技行业成长。
据艾瑞咨询，2023年中国 IT 服务市场规模将达12273.7亿元，2018-2023年CAGR为12.33%，市场长期向好趋势确定。
国家颁布《金融科技发展规划》，强调金融科技与金融监管的重要性，为该领域注入增长动能。
2022 年中国金融科技行业规模为 5423 亿元，2017-2022 年 CAGR 为 15.54%，据 Mordor Intelligence，2020-2025 年我国金融科技市场规模 CAGR 约 15%。
政策+需求双重催化，证券行业 IT 投入有望高增。
政策端，证监会鼓励券商加大 IT投入，金融信创放量带来更大市场空间；需求端，全面注册制等新规带来超 10 亿元增量需求，业务扩容对核心系统性能提出更大挑战。
在此背景下，券商积极增加 IT 投入，2021 年中国证券行业 IT 投入规模 304 亿元，2022 年已披露的 23 家券商 IT 投入合计 205 亿元，预计未来中国证券行业 IT 投入将高增。
3.2. 对日经验导入，标准化产品助力毛利率提
对日经验可复制，形成标准化产品，助力国内业务毛利率领先。
公司将对日业务的海量数据处理技术应用于国内市场，形成 DMP、MOT 数据引擎等标准化自有产品，可有效降低成本。
公司对不同类型金融机构提供 CRM 系统等定制化服务，从而提高对服务的议价能力。因此，国内业务可实现较高毛利率。
积极开拓国内金融 IT 市场，己积累众多优质客户资源。
通过对日业务经验复制与自有产品服务持续拓展，公司已在国内证券市场取得一定影响力。
目前公司已积累国泰君安、海通证券等 70 多家证券公司客户，同时积累嘉实基金、华泰期货等 10 多家金融机构客户，为国内业务的持续开拓奠定了客户基础。
4. AI 赋能，公司产品力、效率有望大幅提升4.1. 中国“AI+金融”市场规模持续扩大，产品布局全面
“AI+金融”市场空间广阔。金融行业信息安全要求高、数据处理量大，对 AI 技术需求高，叠加国家对金融科技的政策支持，“AI+金融”市场规模有望持续拓展。
据艾瑞咨询，2021 年中国 AI+金融核心产品市场规模 296 亿元，2026 年将达 666 亿元，2021-2026 年 CAGR 达 17.61%；2021 年中国 AI+金融带动相关产业规模为 677 亿元，2026 年将达 1562 亿元，2021-2026 年 CAGR 达 18.20%。
“AI+金融”产品日趋完善，机器学习为市场主要拉力。
当前“AI+金融”供给侧产品及功能逐步完备，可替代重复操作、对海量数据进行处理分析、满足复杂关联推理的业务要求与规则，可在多个金融业务场景中实现与金融机构数字化转型需求的匹配。2021 年机器学习产品占总市场规模的 42.2%，其产品力在海量优质金融业务数据助力下得到快速提升，与多个业务场景紧密结合。
4.2. “AIGC+金融”产品力拓展，实现降本增效
积极学习前沿 AI 技术，已完成自研模型搭建。
公司通过对 NLP、RPA、元宇宙、AIGC 等前沿技术的深度学习及探索，不断推动新兴技术在相关领域应用场景落地。同时，公司已完成AI数字绘画模型（stable difusion）的建立，已自研高性能大语言模型LMFlow，可实现产品私有化部署。
此外，2023 年 3 月公司宣布成为百度文心一言首批生态伙伴，获得领先 AI 技术加持，这也是对话式语言模型在国内金融科技场景的首批着陆。
“AIGC+金融”应用场景拓宽，加入百度飞浆技术伙伴计划。公司通过对 ChatGPT 的调用及验证，结合在金融领域积累的数据，探索 AIGC 在金融领域的应用。
目前公司已推出融合 AI 技术的数字化投顾平台、零售 CRM 系统、MOT 产品、运营平台 3.0 等多款产品。
2023 年公司正式加入百度飞桨技术伙伴计划，双方将共同探索 AI 前沿技术在金融领域的应用和创新，推动“AI+金融”在垂直领域的应用场景落地。
AI 技术提升开发环节效率，赋能降本增效。
在软件开发模式方面，公司通过探索使用 ChatGPT 代替人力，实现设计智能化，并通过低代码平台和自动化测试工具联动，大幅提升开发效率，智能开发平台可自动完成设计、开发、测试等、工作，从而提高公司产品供给能力，更好地满足增长的市场需求。
此外，由于 AI 技术主要赋能高附加值工作环节，公司有望借此提高业务量、提升毛利、降低成本，从而实现降本增效。
5. 盈利预测与估值核心假设：
对日软件开发服务业务：该业务为公司核心业务，有望在日元汇率企稳后重新回到增长轨道。日本即将面临“2025 断崖”，释放大量离岸外包需求。
公司具备多年经验优势积累，积极应用 AI 技术实现供给能力增长与降本增效，叠加收购野村综研子公司带来的积极影响，有望实现对日业务营收与利润双重增长。我们预计该业务 2023-2025 年营收增速为 10%/9%/8%。
国内行业应用软件解决方案业务：政策支持下，中国金融 IT 行业将迎来快速增长。公司将对日经验导入国内，标准化产品毛利率较高，有望应用于更多金融场景，国内业务将持续增长。我们预计该业务 2023-2025 年营收增速均为 15%。
当前日本软件外包与中国金融 IT 市场均存在增量空间，发展前景广阔。公司己具备多年经验，业务毛利率同业领先，客户资源丰富，叠加 AI 技术应用，业绩有望快速增长。
6. 风险提示贸易摩擦风险。公司主要业务都在日本，如果中日贸易摩擦风险加剧，将会影响公司收入增长。
AI 技术发展不及预期。公司已经投入 AI 技术研发，如果研发进程不及预期，将会影响公司业务快速发展。
日元汇率风险。公司营收大多为日元结算，如果日元汇率大幅波动，将会影响公司营收增速。
——————————————————
报告属于原作者，仅供学习！
如有侵权，请私信删除，谢谢！
报告来自【远瞻智库】
