市场环境概述：
疫情期间，线上社交需求总体来看取得长足增长，主要是由于开放式社交在疫情的助推下迎来一轮爆发，而建立新的社交关系是人类的一项基础需求，这也意味着开放式社交红利将长期存在，且在未来，全球线上约会服务市场规模将达到92亿美元，此外，直播相关服务产品也迎来一轮爆发，“直播+”模式的爆发为行业带来新的增长机遇。但是，如何在内容，用户参与模式上更健康发展，以及在全球化市场上占据领导地位就显得尤为重要。
公司基本情况介绍：
陌陌是中国在线社交和娱乐领域的领先者。通过陌陌，探探和公司产品组合中的其他属性，使用户能够发现新的关系，扩大他们的社交关系并建立有意义的互动。 陌陌是一款移动应用程序，它可以根据位置，兴趣和各种娱乐活动开展基于视频，直播等交互式体验。探探是于2018年5月通过收购进公司中，是年轻一代领先的社交和约会应用程序。 探探旨在帮助其用户发现并建立浪漫的联系并结识有趣的人。
➢主要产品及运营管理构架：
公司主要通过实时视频服务，增值服务，移动营销服务，移动游戏和其他服务产生收入。其中，实时视频服务主要包括直播视频服务，且向平台上所有用户开放该服务，实时视频服务在公司收入中所占份额最大，在2017年，2018年和2019年分别占公司净收入的83.6％，79.9％和73.2％。增值服务主要包括客户的订阅服务以获得使用其他功能的特权，也包括虚拟礼物的销售和赠送，在2017年，2018年和2019年从增值服务中获得了净收入的7.8％，14.0％和24.1％。移动营销服务主要包括为客户提供方广告和营销解决方案，以使得客户能够推广自己的品牌并开展有效的营销活动。移动营销服务分别在2017年，2018年和2019年分别占净收入的5.8％，3.7％和2.0％。移动游戏主要包括用户之间的互动游戏，此类游戏可能由第三发开发，或来源于自主开发。移动游戏分别占公司2017年，2018年和2019年收入的2.7％，1.0％和0.5％。
商业模式
➢公司主要营收结构中，直播服务所占份额最大
公司净收入中，直播服务所占份额最多，在2017年，2018年和2019年分别占公司净收入的83.6％，79.9％和73.2％，且2019年，直播服务较去年同期上涨了16.2%。其次，增值服务在2017年，2018年和2019年从增值服务中获得了净收入的7.8％，14.0％和24.1％，增值服务在2019年的增速也最快，较同期增长了118%，是直播服务增速的7.5倍左右。
➢公司每股收益由于疫情大幅减少。
由于疫情，公司在2020Q1的每股收益仅为1.29元，较2019Q4的数据减少了96.1%，主要是因为公司的大部分利润是在建立在陌生人社交需求基础上的，疫情期间人与人之间的社交需求受到抑制，导致陌陌2020Q1的每股收益环比大幅下滑。
➢公司短期偿债能力变弱，财务风险增加
2020Q1的流动比率较2019Q4下降了1.38倍，流动比率下降说明公司资产的变现能力变弱，短期偿债能力变弱。短期来看，公司流动比率有所下降且公司财务出现风险，但长期来看，随着疫情的逐步控制，公司凭借着已有的社交优势，流动比率，以及销售净利率会增长反弹，尤其是疫情导致线下社交缺失，这将使得线上社交的需求上升。
财务分析
➢营业收入和近利润增速快，净利润率保持稳定
陌陌公司营收在5年内从8亿增加到170亿，利润也从8000万到接近30亿。营收增长的主要原因是因为公司，主要原因有两方面，一是月度活跃用户的增长，从2015年的5000万增长到2019年12月的1.2亿；另外一方面是因为直播服务收入的增加，直播服务营收从700万增长到120亿。目前公司的主要收入是直播服务收入，占比达到70%，但由于短视频与直播行业的发展，陌陌仍有望保持直播服务的高速增加。净利率2015年攀升后，呈现稳定波动的态势。
➢资产和负债规模增长明显，负债率呈现上升态势
陌陌公司，5年间资产从34亿增长到220亿，负债从4亿增长到80亿，负债率从13%增长到40%。资产的增长主要是因为经营现金流的增加，直接导致公司的现金等价物及定期存款的增加，而负债的增加主要是因为应付账款的增加和递延所得税的增加，这种负债的增加主要是因为公司发展壮大，这是负债率的上升是良性且合理的。2019年较2018年已呈现负债率的小幅下降，资产和负债增速放缓，表明公司的营业从高速扩张期进入到良性发展。
➢三大费用显著上升，与营收占比保持稳定
因为陌陌营收的高速增长，导致三大费用也在告诉增长。三大费用中的研发费用从2015年的不足1亿增长到超过10亿，表明陌陌对技术研发的重视，技术的加大投入，有利于提升陌陌的竞争力。销售费用是三大费用中占比最大的费用，2015年销售费用占到总营收的39%，而后2016年降低到17%，随后基本保持稳定。2015年销售销售费用，为陌陌积累了大量的用户，促进了营收的增长。而管理费用基本保持稳定。
风险评估
➢MAU和ARPPU下降，营收可能下降
过去五年，陌陌的用户经历了从高速增长到低速增长。但2020年Q1，陌陌的月活跃用户（MAU）从2019年QA4的114.5万下跌到108万，出现陌陌首次负增长。2020年Q1每付费用户平均收益（ARPPU）也从2019年的Q4的452元下降到363元，减幅接近20%，为陌陌上市来的最大降幅。MAU和ARPPU的下降，表明着陌陌对于用户的吸引力正在下降，而这种持续的下降将严重影响到陌陌的营业收入。
➢利息收入占比高，营收受利率变动影响大
2017年12月31日，2018年和2019年12月31日止年度，陌陌分别产生利息收入1.456亿元人民币，2.729亿元人民币和4.075亿元人民币。陌陌的定期存款逐年增加，预测未来陌陌的利息收入将增加。假设目前现在银行存款利率降低100个基点，陌陌的计息银行存款一年的利息收入将减少约1.523亿元人民币。而由于疫情带来的经济萎靡，为鼓励投资，国家采取的降息降准政策，低利率的市场环境严重影响陌陌的利息收入。
➢来自竞争对手的强大竞争，用户可能发生流失
陌陌专攻陌生人社交，一情感娱乐直播为主，而斗鱼、虎牙等直播平台，直播内容更多样，衍生出直播+游戏，直播+云综艺等，延伸到多种场景。而陌陌相对单一的直播内容，异性异性力是其主要力量，但这种吸引力未必是持续性的，但是变现能力强。面对越来越多样的直播内容和形式，陌陌的原有用户可能发生损失，这迫使陌陌需要进行内容和形式创新。
总结
陌陌是中国在线社交和娱乐领域的领先者，虽然陌陌过去五年，营收表现亮眼。但是2020年Q1，MAU和ARPPU的下降，表明陌陌的用户粘性欠缺。相比之下各种陌生人交友软件的竞争，以及斗鱼、虎牙等直播平台的竞争，陌陌可能在未来的表现不及预期。我们对陌陌做出中性的投资建议。
