光伏电站投资建设是高前期投入行业，组件成本占比近一半，行业组件价格下行有望提升光伏电站与BIPV投建需求,并提升项目运营IRR；通威本次降价将为华润电力3GW项目节省成本2.1亿元，占其2021年净利润的27.38%。伴随着上游硅料产能释放，硅料价格回落，预计光伏项目在年内建设数量将快速推进，盈利能力大幅提升，对光伏 EPC 总包企业及绿电运营商形成长期利好。
A股当中光伏EPC的最大预期差个股——苏美达，该公司系国机集团控股公司。公司在光伏领域呈一体式布局，即集组件开发、EPC工程、运维于一身并实现了全球化销售；截至目前公司EPC工程累计建设规模已超过3GW，该数据远超国内多数EPC企业。2022年上半年公司清洁能源业务营业收入达36.72亿元，同比增长56.41%；利润总额2.37亿元，同比增长39.62%，取得了远超预期的优异成绩。
对标可比公司芯能科技（63倍），苏美达估值水平（10倍）显著较低。考虑到公司2022年上半年绿电增速较快，绿电部分给予30倍估值，预计绿电部分市值将达到150亿；若其余业务给予10倍估值，预估其余部分市值可达到107亿元；由此，总市值将达到257亿元。当前苏美达仅89亿元的市值完全没有反应公司未来扩张预期，因此短期来看公司至少存在翻倍空间。
一、通威低价扩张或将带动组件价格下行，直接受益下游电站相关板块
1、光伏产业链迎来巨变，垂直一体化生产成为发展趋势
2022年8月19日，随着通威中标华润电力3GW组件大单的消息传入市场，光伏组件巨头股价纷纷大跌，通威股价逆势上涨，绿电电站股价大幅拉升。未来，其他硅料企业将会跟进通威步伐，或者垂直一体化进军下游，或者与下游企业结成战略同盟。推进垂直一体化供应、生产、经营必将成为未来光伏产业链的发展趋势，大力拓展上下游产业链布局将有利于提高企业供货保障性，协调生产组织，滚动平移上下游生产环节利润；因此，组件环节的最终格局会更具确定性的集中在头部具有品牌渠道、规模优势、先进技术与供应链管理能力的企业手里。
2、光伏组件价格下行，利好相关光伏EPC总包+运营行业
华润电力第五批光伏项目光伏组件设备集中采购第一中标候选人通威股份，对应组件价格为1.942元/W。受上游硅料价格节节攀升影响，今年以来组件价格持续上涨，截至 2022 年 8 月 17 日单晶 182 组件价格为 1.97 元/W，较年初增长了 0.09 元/W，过高的组件价格使得下游发电运营商项目收益率以及项目投产节奏受到较大干扰。
没有成本优势或自身电站的组件企业势必在通威发动的这一次战争中沦为炮灰，即使是一线组件企业也不得不降价甚至亏本应战维护市场份额。目前，国内国内光伏以地面电站为主，客户大多为大型央、国企，组件价格为核心竞争点；随着通威低价扩张、硅料产能的提升及技术的提升，组件价格有望进一步下降，利好光伏EPC、绿电运营及行业内转型绿电运营商的企业。
二、有效控制电站建设成本，有望大幅提升光伏发电业务盈利弹性
1、光伏产业链中，绿电电站建设与运维将成为组件价格下降的最大受益者
在硅料、硅片、电池片、组件、光伏电站五大环节中，硅料为上游端，光伏电站为最终需求端。光伏电站具有类金融性，度电成本是光伏电站需求的决定因素，不断降低光伏度电成本是光伏产业的本质。但是，由于硅料涨价，2021年中国地面光伏系统的初始全投资成本为4.15元/W左右，较2020年上涨0.16元/W，涨幅为4%。华润电力此次招标价较前期回落，有利于打消今年以来持续攀升的组件价格对于各大发电运营商增长斜率的担忧，且回落的组件价格也有利于增厚下游新能源发电运营商项目收益率，同时有望提高光伏电站建设需求。光伏电站因为成本下降、装机量上升将成为这次行业洗牌的最大受益者。
2、绿电建设盈利能力将大幅增加，光伏电站投建需求随之增大
通威本次光伏组件降价后，光伏电站建设投入整体成本预计下降0.08元/瓦，预估下降比例为1.98%；以华润电力3GW光伏项目为例，对比隆基组件价格来看，其建设成本约节约2.4亿元；对比亿晶光电，约节约1.5亿元。
三、苏美达——光伏EPC最大预期差，海内外建设规模远超行业平均水平
1、上半年绿电业务营收大增，清洁能源业务打开公司二次成长曲线
根据国家能源局数据显示，国内分布式光伏累计装机规模达107.51GW，其中新增分布式光伏装机 29.28GW，占比高达53.30%，首次超过集中式光伏装机规模，显示出未来分布式光伏发展空间较大。公司凭借多年的技术积累与市场经验，顺利搭上了绿电行业高速发展的顺风车。2022年上半年公司清洁能源业务营业收入达36.72亿元，同比增长56.41%；利润总额 2.37 亿元，同比增长 39.62%，取得了远超预期的优异成绩。
2、光伏组件业务切入欧洲市场第一梯队，国际化光伏供应链优势显著
根据中国光伏产业协会发布的数据，2022年1-6月我国光伏行业多晶硅、硅片、电池、组件同比增长均在45%以上；出口再创新高，其中组件出口78.6GW，同比增长 74.3%。2022 年上半年，公司实现太阳能组件出口 1.27 亿美元，同比增长72%，伴随着能源紧缺，欧洲市场规模将大幅度提升。预计全球光伏产业或将进一步加速发展，这为公司海外业务持续稳健增长提供了重要保障。
3、国内光伏业务放量在即，EPC利润将迎来高速增长期
2022 年上半年，公司大力开拓国内市场，在清洁能源、生态环保等业务领域中积极扩大国内市场份额比重。上半年，公司在国内市场实现营业收入403.68 亿元，占公司营业收入52.69%。清洁能源业务在巩固光伏组件出口业务优势的同时，大力拓展国内 EPC 工程，加快分布式项目开发，为客户提供“投资咨询、电站建设、金融支持、运维服务”为一体的“分布式光伏电站投资解决方案”。上半年，除在山西、徐州、沈阳等地陆续中标工商业分布式项目及光伏电站运维外，公司还成功中标山西盂县 30MW 整县屋顶分布式光伏发电项目，取得光伏“整县推进”项目的新突破。目前，公司已累计开发建设运营工商业分布式项目 500 余个，绿电建设总规模达3GW以上，远超行业平均水平；在诸多项目中作为电力管家，为客户提供“低碳绿色、多能互补、应急稳定”的绿色电力解决方案。
在我国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计2022-2025年，我国年均新增光伏装机将达到83-99GW。这将为公司光伏EPC业务提供强劲动能。同时，伴随着国内光伏上游组件价格下行及后续硅料产能释放，公司光伏EPC业务利润空间将得到进一步释放。
4、绿电领域全方位布局，技术水平获国际市场高度认可
公司清洁能源业务技术储备丰富，除光伏发电外公司还聚焦风电、地热能发电、生物质发电及混合能源发电等多个领域，且均实现项目落地。
公司在光伏组件的技术水平达国际领先水平，5月11日，全球影响最大的光伏产业盛会 Intersolar Europe 2022在德国慕尼黑正式开幕。子公司辉伦太阳能（Phono Solar）携最新的组件产品和最前沿的技术成果精彩亮相。在本次展会上，辉伦太阳能带来了5款重磅产品，包括TwinPlus X 系列410W半片直角全黑组件；Draco系列565W N型TOPCon组件；BifacialTwinPlus X系列 415W双面轻质直角组件以及555W和420W两款热销组件。
值得注意的是，上半年辉伦太阳能成功开发新一代N 型隧穿氧化层电池（TOPCon）组件、1.6mm 厚度双玻组件，并相继推出 182 双面双玻组件、透明背板组件、无切割直角电池组件等新品，获得了国内外市场的认可。
业绩预测：
核心假设：受到光伏组件价格下降影响，国内光伏电站建设需求量将大幅增长，假设2022年公司全年绿电利润为5亿元。
考虑到公司2022年上半年绿电增速较快，绿电部分给予30倍估值，预计这部分市值将达到150亿；若其余业务给予10倍估值，预估这部分市值可达到107亿元；由此，总市值将达到257亿元。当前苏美达仅89亿元的市值完全没有反应公司未来扩张预期，因此短期来看公司至少存在翻倍空间。
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