2、正方认为，雪球产品的设计使得敲入时同时制造【卖单和买单】，不形成净卖出，因此，股市下跌的锅雪球不背；
那么，谁对谁错呢？我们先上结论：雪球的产品净敞口的确为零，但是，反方的观点对。
此外，还有一个很有意思的现象，那就是雪球产品的敲入符合墨菲定律——大家觉得可能出问题的东西，最终都出问题了。事实上，雪球产品敲入的幺蛾子不是一次两次了，每次都会经历一个：“恐慌情绪的发酵——坏事逐步临近——事件爆发”的过程。为了进行严格的形式逻辑推导，我们不得不借助供需曲线，下面我们构造一个小的场内资金供需模型。
在单日的交易中有三股力量：买入股票提供现金，卖出股票获得现金，卖出股票再买入股票。
于是，我们把第一种力量放在供给的标签下；把剩下两种力量放在需求的标签下。
如上图所示，最符合我们日常直觉的场景是移动场内资金供给曲线的场景，即从S1扩张到S2，对应的场内资金的利率从R1下降至R2，成交额也从Q1扩大到Q2。
通俗的叫法是，市场有增量资金，所以，成交量放量。
雪球产品的正方认为，雪球产品敲入不会收缩场内资金的供给曲线，所以，责任不在雪球产品。事实上，他们是站在场内资金的供给曲线分析问题。
但是，雪球产品敲入会带来调仓力量，即被动产生的卖出+买入的交易，它也会显著地扩张需求曲线。
如上图所示，在场内资金供给有限的情况下，大量的调仓需求会扩张场内资金的需求曲线，即从D1扩张到D2，对应的场内资金的利率从R1提高至R2，成交额保持Q1不变。
这种冲击模式属于稍微复杂一些的场景，但也不是那么反直觉。
我们可以这样设想一个场景：场内资金的带宽十分有限，诚然，净卖出交易占了更大的带宽，但是，调仓交易还是占带宽的，短时间密集的调仓交易会让本来已经十分拥堵的网络更加不堪重负。
最终，我们会观察到一个现象，那就是全a指数缩量大幅下跌：
如上图所示，2024年1月17日，万得全a指数下跌2.40%，成交额只有6400亿出头。
搞清楚雪球产品敲入影响股市的基本原理之后，我们就清楚了雪球产品敲入导致股市持续波动的具体机制。首先，大环境一定是缩量的大环境，故事背景是乡间小路。其次，敲入带来了密集的被动交易，被动交易让本来已经不堪重负的小路更加拥堵，导致股票市场下跌；下跌又带来了更多的被动交易，于是，一个恶性循环被构造出来了。如上图所示，当稳定资金入场之后，场内资金的供给曲线从S1移动至S3，资金价格会从R2降低到R3，恶性循环的传导链条就被切断了。因此，2024年1月18日是一次对症下药的救市，全a的成交量被迅速放大到8700亿+，带宽被显著拓宽。即便还有大量敲入所制造密集的调仓交易，但是，路够宽了，拥堵就消失了。在上述讨论中，我们发现，敲入带来持续股市冲击有一个先决条件：股市的低成交量，即市场的带宽很低。如上图所示，在元旦假期之前，沪深两市最高还有9000亿+的成交量，之后成交量一路下滑，当成交量下滑到6500亿以下的时候，坏事陆陆续续发生。在这里有一个很有意思的聚合现象，投资者们害怕雪球产品敲入的密集区，于是，畏首畏尾，导致成交量萎缩，雪球产品密集敲入的条件就愈发成熟。事后来看，2023年12月28日，全a指数放量上涨2.0%+，很可能是某些资金的自救行为，因为在此之前系统处于一个缩量的环境中。只不过这一次自救没能扭转大环境，元旦之后，成交量重新回归萎靡。刘慈欣在《三体》当中提了一个很有趣的法则——黑暗森林法则，简单来说就是：一旦某个宇宙文明被发现，就必然遭到其他宇宙文明的打击。换言之，胆敢暴露自己坐标的文明必然被毁灭。从这次雪球产品的风波来看，整个金融市场似乎也是一个黑暗森林。在整个事件中，每个投资者只做了一件事情——单纯地担心（ps：猜疑），客观上导致了成交量的持续萎靡，强行拉都拉不起来，直到大环境恶化到一定程度，坏事发生。也就是说，我们完全可以把整个金融市场看成一个生命体，祂会吃掉任何暴露自己仓位的群体。这两类仓位暴露都会被整个市场盯上，分别制造大顶和大底。在整个过程中，最吊诡的是，个体行为都是无意识的，但是，大家合力完成了对暴露仓位的绞杀：一旦市场把暴露仓位的人吃干抹净之后，市场会退出情绪化状态，重新回归平静。所以，朋友们，千万不要暴露自己的仓位。对于雪球产品，真正的难点在于——如何不暴露自己的仓位。最后，我们可以把这个规律进一步推广：任何能制造市场显著波动的个体都应该掩藏好自己，避免暴露仓位，暴露意图。因此，稳定资金会隐藏自己，央行也会隐藏自己，能被大家轻松猜中的意图，往往都不是他们的真实意图，他们受黑暗森林法则约束的程度要比大家想象中的还要大。
