超图软件(300036)
2019年业绩符合此前快报的预告
超图软件发布2019年年报，2019年营收17.4亿元，同比+14%，归属净利润2.2亿元，同比+31%，业绩符合此前快报的预告。
发展趋势
子公司收入稳定增长，利润快速增长，主要得益于数慧大幅超额完成业绩对赌。四家主要子公司收入合计9.6亿元，同比+13%，4家子公司中，上海数慧收入2.46亿元，同比+34%；四家主要子公司利润合计2.02亿元，同比+38%，其中上海数慧2019年净利润0.91亿元，同比+133%，是2019年业绩承诺的2.8倍，大幅超额完成业绩对赌，我们预计数慧受益于国土空间规划等规划类业务，有望在2020年继续受益；母公司收入为7.55亿元，同比+14%，利润为0.54亿元，同比+43%，利润率在历史上均比较低，主要由于母公司报表营业成本与费用率较高。
费用端延续全年严格控制趋势，应收控制相对较好，现金流仍可覆盖净利润。研发投入2.53亿元，同比+1%，主要由于研发人员变动不大，与去年基本持平，研发投入资本化比例21%，与去年同期基本持平；销售费用2.46亿元，同比+32%，其中四季度+58%，提升较多；应收票据+应收账款+其他应收款合计6.97亿元，同比+17%，控制较好；无形资产1.54亿元，同比+19%，我们预计主要由于研发资本化所致；经营性现金流净额2.2亿元，同比+32%，是归属净利润的1.03倍，公司现金流情况仍然保持较好水平。
2020年关注国土空间规划、信创等项目落地。根据中央深改委《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，到2020年要基本建立国土空间规划体系，2019年南京国图深度参与了30多个地区的规划编制工作，上海数慧全面参与了国家层面以及部分省市的系统建设，公司在国土空间规划领域有较深积累，我们预计2020年将有较好表现；公司Supermap产品已经与多种国产操作系统、数据库、CPU等进行了适配，2020年若信创相关需求在GIS市场爆发，公司也将大幅受益。
盈利预测与估值
由于公司费用端控制良好，我们上调2020/2021年净利润4%/1%至2.8亿元/3.4亿元，同比+29%/21%。当前股价对应2020/2021E的PE为39.5x/32.8x。维持27元目标价，对应2020/2021E的PE为43x/36x，较当前股价有9%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
国产替代政策落地不及预期；国土信息化业务落地不及预期。
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