作者 | 小玖
流程编辑 | Cici
2019年5月7日，头戴军民融合光环的北京连山科技股份有限公司（以下简称“连山科技”）在科创板露面。
连山科技是一家研产销一体化，专注于军用信息安全产品与高安全定制化软件产品及配套服务，并提供军用软件测评服务和信息安全系统集成服务的高新技术企业。
一、核心技
来科创板面试的新贵一般都手握一张王牌，让连山科技高举的是其自主可控的“数据粒子化”信息安全核心技术。
风云君只知道粒子是能够以自由状态存在的最小物质组成部分，但是把数据粒子化还头一次听到！
新鲜！
数据粒子化到底是咋搞出来的呢？这一次，连度娘也孤陋寡闻了，风云君只在招股书中找到了答案。
数据粒子化是将数据拆解成大量完全脱密的粒子；存储时将粒子分块存储于多个不同介质；传输时将粒子分组传输于多条不同链路；使用时获取大量粒子并安全重组为完整的数据和信息。
数据粒子化布局在信息内容、信源、信宿和信道，实现了单一介质或链路上的信息不可恢复，旨在杜绝信息被破解的可能。
各位老铁听完之后，有没有感觉这是一场无硝烟的信息战？
好了，言归正传，风云君今天要带大家从财务的角度来分析一下这个军民融合圈里的信息安全守卫者。
二、业务构成
连山科技基于“数据粒子化”信息安全核心技术体系进行产品的研制开发，主要采用订单式生产，主营业务包括三个板块：信息安全及其应用、测评服务、系统集成服务。
1、信息安全及其应用
信息安全及其应用是连山科技的主要业务，具体包括管理控制系统、应用系统开发与服务、通信及存储系统。
1）管理控制系统
管理控制系统是连山科技自主开发的通用软件，可批量复制，销售时不转让知识产权，由客户自行安装，经验收后确认销售收入。
2）应用系统开发与服务
应用系统开发与服务以客户特定需求为基础，根据不同的阶段要求，进行代码的管理和交付。
涉密软件的开发需要采取驻场的方式，在客户保密环境中进行开发，客户验收后确认收入。
3）通信及存储系统
该业务主要是硬件系统的销售，由客户提出技术、参数及生产工艺要求后，连山科技委托厂商完成部件生产后，自行组装、调试、检验，待客户验收后确认销售收入。
2、测评服务
测评服务主要服务于军用软件与系统，在客户的设备上进行测试，验收后确认销售收入。
3、系统集成服务
连山科技根据客户需求采购商品进行集成，并进行安装调试，经客户验收后确认收入。
三、财务分析
（一）收入稳健增长
连山科技主营业务突出，营业收入中全部为主营业务收入。
近些年我国正处于信息化建设的关键时期，连山科技2016年至2018年实现营业收入分别为5,806.93万元、11,332.43万元、14,171.94万元，年均复合增长率为56.22%，增速表现不错，但绝对额不大。
连山科技主要面向军队军工用户，以军队军工为主，外交、国安、应急以及对信息安全有高要求的企事业单位等用户为辅。
随着军队信息化建设的不断加深，军队信息安全防护越来越受到重视。2016年到2018年军工军队用户收入分别为：4,128.30万元、7,476.83万元、10,054.18万元，占营业收入的比重分别为71.09%、65.98%、70.94%，年均复合增长率为56.06%，是营业收入贡献的主力军。
按业务类别可将营业收入分为三大类，其中信息安全及其应用业务三年收入平均占比在70%以上，是营业收入的主要来源。
三个业务模块中测评服务收入增长最快，年均复合增长率达到116.50%，主要取决于客户需求和自身测评团队的建设。
连山科技向客户提供的敏感信息电子软件以及其他定制化软件大多属于高安全性、高可靠性的军用软件，需要组建专门的软件测评团队。
随着测评团队体系的建设和资质的完善，连山科技开始对外提供测评服务，因此测评服务收入增长较快。
信息安全及其应用业务中增长最快的业务是通信及存储系统，年均复合增长率达到232.71%，这是因为连山科技在数据粒子化的基础上不断研发军用通信系统、数据存储产品及安全终端设备，刺激了客户需求。
应用系统开发与服务的应收占比稳步上升，2018年达到50%以上，逐渐凸显出其主导产品地位。
管理控制系统收入较为稳定，三年无大幅增长。
系统集成服务三年应收占比分别为16.29%、30.99%、15.83%，呈先上升后下降趋势，表现欠佳。2017年占比较高的原因是承接了一单金额较大的非涉军集成业务，因此波动幅度较大。
（二）毛利率稍逊同行
因连山科技从事在网络信息安全行业细分领域中尚不存在与公司完全可比的上市公司，因此从主营业务范围和最终客户群体的角度出发，选取了启明星辰（002439.SZ）、（深信服300454.SZ）、北信源（300352.SZ）作为对标企业。
连山科技2016年至2018年营业毛利分别为：4,118.11万元、6,894.06万元、9,846.43万元，综合毛利率分别为70.92%、60.83%、69.48%，直接获利能力不低，但与同行可比公司进行比较尚处于中等偏下水平。
分业务类别毛利率与类似业务可比公司比较情况如下：
1、信息安全及其应用毛利率对比
连山科技2016年至2018年的信息安全及其应用业务毛利率分别为83.85%、84.04%、82.82%，与类似业务公司比较其处于中等水平。
2、测评服务毛利率对比
连山科技2016年至2018年的测评服务毛利率分别为68.62%、67.65%、68.31%，与类似业务公司比较其处于领先地位。
3、系统集成销售及服务毛利率对比
连山科技2016年至2018年的系统集成销售及服务毛利率分别为10.03%、11.65%、9.08%，盈利水平一般，与类似业务公司比较其处于较低水平。
综上所述，连山科技的直接获利能力的拖油瓶是系统集成销售及服务业务。该业务并非连山科技的核心技术业务，且该业务尚处于市场拓展阶段。
（三）净利率脱颖而出
连山科技2016年至2018年归属于母公司股东的净利润分别为：1,492.61万元、3,181.56万元、5,588.36万元，年均复合增长率为93.49%，增长较快。
净利率分别为24.96%、27.83%、39.43%，呈逐步上升趋势，且与类似业务可比公司比较处于较高水平，盈利能力较强。
（四）核心技术是最好的销售
连山科技2016年至2018年期间费用率分别为19.50%、9.80%、7.17%，一路走低，说明其期间管控能力在增强。与类似业务可比公司进行比较，也远远低于行业平均水平。
将连山科技各期间费用占营业收入的比重与可比公司进行比较得知，销售费用管控小能手大大降低了连山科技的期间费用率。
2016年至2018年，连山科技的销售费用分别为228.96万元、239.76万元、233.95万元，基本无变化。为啥连山科技收入逐年上升，销售费用却能基本维持稳定的水平呢？
主要原因是连山科技面向军队军工、科研院所及相关事业单位，且集中度较高；核心技术优势使其处于信息安全细分领域的一根独苗，市场开拓费用较低。
截至2018年末，连山科技的销售人员仅有8人。而类似业务可比公司覆盖领域较广，市场竞争相对激烈，市场开拓费用较高。
（五）研发投入不示弱
近三年，连山科技持续增加其研发投入，共投入37个研发项目，其中31个已经完结，研发投入金额分别为1,502.00万元、2,792.76万元、3,049.49万元。
研发投入占营业收入的比重近三年维持在20%以上，但有下滑的趋势。随着技术的进一步成熟，及收入的增长，该比例可能会进一步下降。
研发费用中主要是研发人员的薪酬支出，2016年至2018年，研发人员薪酬分别为747.49万元、2,104.69万元、1,903.15万元，占研发总投入的比重为49.77%、75.36%、62.41%。
截至2018年底，连山科技核心技术人员3人，均为连山科技的高级管理人员且近三年未发生重大变更。研发人员195人，占员工总人数的84.05%，也就是说研发人员是连山科技的核心源动力。
以2018年的研发投入情况来看，连山科技的研发投入与类似业务可比公司相比，处于中等偏上水平。
整体来看，连山科技研发投入还是比较下工夫的，与类似业务可比公司进行比较也不甘落后。
（六）资产营运能力不强
连山科技2016年至2018年存货周转天数分别为：361.06天、148.12天、141.50天，虽呈逐步下降趋势，但存货周转天数与类似业务可比公司比较仍然较多，存货的营运能力较差。
这主要取决于连山科技的业务模式，产品基本上都需要待客户验收通过后才能确认销售收入。
连山科技2016年至2018年应收账款周转天数分别为：63.85天、35.70天、95.36天，呈先下降后上升的趋势。
应收账款周转天数与类似业务可比公司比较不算长，且从应收账款账龄来看，基本上都在1年以内，客户质量较高。
连山科技近三年固定资产周转率分别为：12.03、23.80、25.94，呈快速上升的趋势，主要是营业收入的增长率快于固定资产的增长率。与类似业务可比公司比较也紧急追赶，并崭露头角，说明固定资产运营效率较高。
由以上三个指标周转效率分析来看，连山科技的资产总体运营效率不高，主要是由业务模式、产品和服务特性及行业现状所致。
（七）轻资产化显著
连山科技2016年末至2018年末流动资产分别为3,973.79万元、9,068.43万元、18,512.69万元，占总资产的比重分别为65.32%、80.26%、88.29%，占比逐步提升，主要是货币资金和应收账款的增加使流动资产增加较多，轻资产化较为显著。
（八）偿债能力分析
连山科技无带息负债，2016年至2018年的资产负债率分别为39.72%、19.60%、10.87%，逐步降低。资产负债率与类似业务可比公司比较来款，也处于优势地位。由此可看出，连山科技长期偿债能力较强。
近三年来看，连山科技的流动比率及速动比率逐渐远大于基准值，短期偿债能力相对较强，且逐步高于类似业务可比公司。因此，连山科技短期偿债压力较小。
四、结语
整体来看，连山科技是一家不错的公司，数据粒子化核心技术优势较为明显。
但是，需要提醒大家关注的是其资产运营效率较低及集成服务盈利水平一般。随着业务规模的不断发展及技术进一步精湛，希望也能有所好转。
以上内容为市值风云APP原创
未获授权 转载必究
邮箱：mvlegend@163.com / 微信：yangfeng562933
市值风云APP
买股之前搜一搜！
